1.三维丝弃子
依靠着资产重组、跨界收购等方法，三维丝业绩一度维持着增长态势。但业绩承诺期后，并购标的的业绩迅速出现巨大反差，而三维丝也迅速将其或免费转让，或资产置换。
本刊特约作者 任海／文
没多长时间，就是三维丝（300056.SZ）上市十周年的日子，公司交出怎样的成绩单？
2019年三季度的营业收入同比增长626.57%、净利润同比增长1166.71%、扣非净利润同比增长373.48%。业绩非常惊艳！但前三季度的情况又是另一码事，营业收入同比增长320.25%，净利润亏损7608.16万元、同比下降94.03%，扣非净利润亏损1.26亿元、同比下降180.97%。
冰火两重天！2019年能否盈利还是个未知数。
回首看2018年，公司巨亏4.29亿元。三维丝要在此巨亏基础上盈利并不容易。
又是行业主导品牌之一，又是资本市场加持，三维丝为何走上巨亏？
并购带来的虚假繁荣
经历短暂的增长后，2012年，三维丝营业收入及净利润均陷入低谷。净利下滑原因之一是终止股权激励计划实施，导致在2012年加速确认股权激励费用976万元。
业绩低迷，三维丝2013年5月10日开始实施重大资产重组停牌。7月11日披露相关公告称，拟购买北京洛卡环保技术有限公司（下称“北京洛卡”）100%的股权。短短两个月时间，草案都出来了，非常神速。
北京洛卡成立于2010年6月，从成立到被收购，才三年时间。草案显示，北京洛卡一直专注于提高烟气脱硝技术的效率、能耗和安全性，目前已掌握了尿素热解制氨技术、SCR/SNCR混合法脱硝技术、电站锅炉SNCR脱硝技术、水泥窑SNCR脱硝一体化技术、工业锅炉SNCR脱硝技术等核心技术。自2010年成立以来，锐意进取，发展迅猛，短短三年时间，2012年在国内尿素热解法SCR关键设备市场占有率已达60%左右，“北京洛卡”已成为行业内具有影响力的品牌之一。
但是，这么厉害的公司竟然没有自己的生产部门，在设计完成、技术方案确定后，将产品的核心模块委托专业厂商按设计要求进行委托生产。
还没等重组完成，2014年三维丝玩起了跨界，以5200万元向廖政宗先生收购珀挺机械工业（厦门）有限公司（下称“厦门珀挺”）20%股权。厦门珀挺主要从事物料输储系统的设计、成套设备集成销售及其关键零部件的研发、生产与销售，终端客户主要位于电力、煤炭、水泥、矿山、冶金等领域。
2015年6月，三维丝以2.52亿元收购北京洛卡100%股权，产生商誉1.69亿元。交易方承诺，北京洛卡2014年度、2015年度、2016年度经审计的净利润分别不低于2650万元、3313万元、4141万元。
收购效果立竿见影。2015年北京洛卡贡献营业收入1.40亿元及净利润2601.64万元，这是三维丝的业绩在当年能够继续保持增长的主要原因。如果没有北京洛卡，三维丝的营业收入增长幅度减少30个百分点，净利润、扣非净利润会由增长变成大幅下滑。
但是经营现金流变得非常糟糕，经营活动产生的现金流量净额从2014年的7440.99万元变成-1.14亿元。营业收入大增51.41%至6.88亿元，但只收到5.38亿元的现金，增幅仅仅17.21%，导致应收账款增加1.48亿元，增幅57.82%。另一方面，购买商品、接受劳务支付的现金4.95亿元，高于营业成本，增幅64.80%。
2016年2月，三维丝以7亿元收购厦门珀挺80%股权，产生商誉6.56亿元。交易对方承诺，2015年至2017年，厦门珀挺经审计的实际利润数不低于7200万元、9720万元、1.31亿元。
由于厦门珀挺贡献营业收入4.94亿元及净利润1.03亿元，加上北京洛卡贡献1.82亿元营业收入及4029.47万元净利润推动，以及三维丝获得厦门市财政局拨款的兼并重组扶持资金1000万元，于是三维丝2016年飞得更高，营业收入增长51.78%、净利润增长220.32%、扣非净利润增长64.38%。
刺眼的还是经营活动现金流，经营活动产生的现金流量净额-2819.05万元。
一次买卖，两份利润。厦门珀挺带来净利润1.03亿元，另外购买日之前原持有的厦门珀挺20%股权按照公允价值重新计量产生利得1.04亿元。
2016年，三维丝净利润高达2.21亿元，历史最佳！但是，这并没有得到审计机构的认可。当年财报被审计机构出具无法表示意见的审计报告。
会计差错更正撕开并购虚假繁荣面纱。三维丝评估客户齐星集团债务可回收性，冲回了2016年度子公司北京洛卡对齐星电力确认收入8918.75万元并对相对应存货按可收回金额计提减值2565.58万元；冲回2016年度子公司厦门洛卡对齐星电力确认收入2407.11万元并对相对应存货按可收回金额计提减值799.25万元，对2016年期初应收款项按预计可回收金额计提坏账准备9070万元。全额计提了北京洛卡商誉减值准备1.69亿元。
这样一来，2016年财务数据惨了。历史最佳的净利润2.21亿元变成历史最差的-1.13亿元。
这波操作厉害了
2015年4月，由三维丝和北京洛卡共同出资设立厦门洛卡环保技术有限公司（下称“厦门洛卡”）。三维丝投资3000万元，北京洛卡投资1000万元，双方还签订了《关于减排领域BOT及节能领域EMC项目投资合作协议》，双方就合同约定当年损益的享有比例：在项目公司的投资收益与运行收益中，2015年度、2016年度，洛卡环保与三维丝当年损益的享有比例为65：35，其后产生的收益全部归三维丝享有，如有亏损，亏损承担则双方届时协商解决。2015年度、2016年度，北京洛卡已经按约定比例分得项目公司65%的投资收益与运行收益部分。
2015年，北京洛卡销售1.2亿元设备给民生金融租赁股份有限公司，厦门洛卡从民生金融租赁股份有限公司通过“直租”的融资租赁方式租入，经过整合后对外销售。借款期限4年，借款年利率6.05%。
这一波操作厉害了。北京洛卡不用担心业绩承诺的事情了，也不用担心销售回款。2015年，北京洛卡营业收入2.16亿元，一半以上来自厦门洛卡。并且回款也快，2015年年末，厦门洛卡只欠3333万元，还不用计提坏账准备。2015年也超额完成业绩承诺。但2016年厦门洛卡不给力，仅仅贡献1000多万元营业收入，业绩承诺自然是完成不了。
事实上，厦门洛卡亏损累累。实缴出资4000万元，到了2016年年末净资产只有3394.78万元，2017年年末净资产-8648.49万元，资不抵债。
2018年，三维丝将厦门洛卡75%股权以3000万元转让给北京洛卡。
厦门珀挺冰火两重天
幸亏有厦门珀挺在2017年实现7.33亿元的营业收入及1.17亿元的净利润，三维丝才能实现营业收入13.09亿元及净利润4210.86万元。
但业绩承诺期满后的厦门珀挺业绩迅速地从天上到地下。2018年，厦门珀挺营业收入3983.41万元，亏损6585.89万元。三维丝计提厦门珀挺商誉减值损失2.98亿元。2019年上半年，厦门珀挺营业收入1.04亿元，亏损2381.36万元。
此前却是另一番情形，2013年，厦门珀挺营业收入1.16亿元、净利润801.96万元。2014年这两项数据变成1.63亿元、2598.30万元。2015年增长至3.38亿元、7413.27万元。短短两年时间，营业收入增长不到两倍，净利润增长8倍多。并购前，厦门珀挺的业绩提升相当惊人。
但在这期间，厦门珀挺却严重拖欠税款。2014年年末、2015年5月末应交税费——企业所得税分别为217.37万元、617.43万元，这些税费都需要在2015年缴纳的，但是2015年支付的各项税费只有430.50万元。2015年产生的企业所得税1180.99万元，一整年的税费几乎没有交，以至于2015年年末应交税费——企业所得税金额1118.02万元。 厦门珀挺为什么可以长期拖欠税费？
从2013年净利润801.96万元、到并购前夕2015年的7413.27万元、再到业绩承诺期最后一年2017年的1.17亿元。厦门珀挺奇迹不断。很快，2018年亏损6585.89万元、2019年上半年亏损2381.36万元。
厦门珀挺业绩承诺期满前后的表现太反常了。
2018年年末，厦门珀挺的存货高达6.89亿元，预收款项高达5.72亿元。
到了2019年5月末，厦门珀挺的存货高达8.21亿元，比年初增加了1.32亿元。预收款项高达7.44亿元，比年初增加了1.72亿元。
厦门珀挺主要从事散物料输送系统研发、设计、集成，以及管道、设备、钢构提供模组化设计、制造、运输和安装等专业服务。业务范围包括中国台湾、美国、澳大利亚，印度尼西亚和菲律宾及越南等“一带一路”沿线国家地区。
厦门珀挺收入确认依据、方法是，对于自主生产的相关部件内销收入，以客户收货后确认收入的实现；出口部分，以货物出口报关单上的出口日期确认收入的实现。对于散物料输储系统的设计和集成业务收入，一般在安装、调试结束，客户初验合格后，公司按合同金额确认收入实现。在确认收入实现前，到达项目现场及正在安装调试的设备作为存货核算，已收取的款项作为预收款项核算。
厦门珀挺2018年营业收入只有3983.41万元、营业成本3880.06万元；2019年上半年的营业收入9764.38万元、营业成本9269.86万元。以厦门珀挺的规模，不应该有这么高的存货和预收款项。从半年报问询函回复中可以看出，之所以有这么多存货及预收款项，是因为项目延期。但大部分项目都延期，也不正常。这些项目是真的吗？虽然三维丝解释，总工程交付延后，和台塑合作多年，双方关系良好，总工程延期，双方互相协商处理，暂无违约风险。
2018年、2019年上半年，厦门珀挺都亏损，如果这些项目无法赚钱的话，或许还是延期的好。
资产置换来续命
2019年7月12日，三维丝披露，拟以其持有的厦门珀挺100﹪的股权置换交易对方持有的江西祥盛环保科技有限公司（简称“江西祥盛”）51﹪的股权，这是首期置换；此后，交易对方以其通过首期置换取得的厦门珀挺100﹪的股权置换取得坤拿商贸、上越咨询持有的三维丝相关股份。
非常有创意的方案。
至2019年5月31日，厦门珀挺100%的股权评估值为4.63亿元，祥盛环保100﹪股权评估值为9.05亿元。
且不说亏损中的厦门珀挺还值这么多钱，就看交易对方承诺祥盛环保在2020年度、2021年度、2022年度实现的净利润数分别不低于8000万元、9600万元、1.04亿元，并将就实际实现净利润不足承诺净利润的部分向公司作出补偿；承诺就祥盛环保在业绩承诺期届满后的资产减值作出补偿。而祥盛环保2018年经审计的营业收入2.39亿元、净利润7102.63万元，2019年1-5月分别为1亿元、1306.02万元。这样的业绩和盈利能力，能如期完成业绩承诺吗？
子公司股权免费大赠送
近日，三维丝发布公告称，将北京洛卡100﹪股权转让给中商天基实业有限公司（下称“中商天基”）评估基准日2019年9月30日，北京洛卡100﹪股权的评估值为-398.97万元；参照前述评估值并经协商确定，北京洛卡100﹪股权的交易价格最终确认为零元。
北京洛卡虽然已经资不抵债，截至2019年9月30日，净资产为-2688.55万元，但净利润却大幅增加。2018年营业收入1627.07万元、亏损5212.33万元；2019年1-9月，营业收入2344.78万元、盈利5228.98万元。盈利原因是，2019年7月3日，厦门洛卡收到山东信达转来的“项目收购款”1.26亿元，7月5日，北京洛卡收到山东信达转来的“项目收购款”2642.96万元。相应的坏账准备转回。
接手方中商天基成立于2018年4月，注册资本1亿元，目前一分钱都没有缴纳，也无人缴纳社保。所属行业是商务服务业。不知道中商天基为什么要收购北京洛卡？
至于三维丝，当年2.52亿元买回来的北京洛卡拱手送人，也不能将其称之为一桩成功的并购。
转型贸易？
三维丝精力过剩，拟搭建大供应链贸易金融平台。
公司在2018年年报中表示，对贸易板块进行整合，积极拓展各项贸易业务，逐步形成以支撑公司业务发展、拓宽融资渠道为主要目标的供应链贸易金融平台；通过开展贸易业务，迅速增大公司整体销售量，在贡献利润的同时，通过开展供应链金融业务，提高企业的融资额度，降低公司综合融资成本。
2018年，贸易业务贡献的营业收入2.29亿元、同比增长41.88%，占整体营业收入的29.13%。2019年上半年，贸易业务的营业收入大增至5.53亿元，同比增长459.16%，占整体营业收入的65.03%。毛利率却从2.44%降至1.11%。
高举大力发展贸易业务的旗帜，三维丝的预付款项从2018年年末的8772.46万元增加至2019年9月末的4.94亿元。同时，预收款项从6.91亿元增加至13.02亿元，主要是贸易业务及项目预收款。
有意思的是，2019年8月12日，三维丝发布第一个三年发展战略规划书：公司以“让地球更纯净”为使命，以“打造国内一流、国际知名的综合性环保集团公司”为愿景，基于环保产业环境和自身条件，秉持“内生外延式”的发展战略，将公司逐步打造为集环保材料生产、环保服务提供、环保产业投资运营一体化的综合性环保集团。
让地球更纯净？还不如先好好“纯净”公司自身的业务！
声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票
2.警惕踩雷！15家上市公司敲响“非标”警钟
所谓“非标”，指非标准意见审计报告。“非标”意见包括带强调事项段的无保留意见、保留意见和无法表示意见等。从现行的退市规定来看，“非标”年报都被纳入考察范畴。出具否定意见或无法表示意见的财务报表已被作为退市条件，并将出现的频率分别与退市风险警示、暂停上市以及终止上市直接挂钩。
WIND统计数据显示，在上市公司2016年年报审计工作中，共有104家公司年报被出具“非标”审计意见，这一数字比上一年度增加1家。其中，带强调事项段的无保留意见75份、保留意见的19份、无法表达意见的10份。“君子不立于危墙之下”，根据“非标”意见严重程度，筛选了15家公司供读者参考。
无法表达意见 （6家）
中安消（600654）
情况概述：中安消2016年实现净利润2.74亿元，同比下降18.84％，年报被出具无法表示意见的审计报告。根据有关规定，上交所将对公司股票实行“退市风险警示”，股票简称自5月3日起变更为“*ST中安”。此外，公司还因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。
审计机构：德勤华永会计师事务所
审计说明：中安消部分子公司主要从事工程业务，根据与客户和供应商分别签订的工程合同及分包或供货合同，该等子公司根据合同约定向供应商支付全部或部分款项，同时按照完工进度确认营业收入和营业成本，并根据合同约定向客户收款。中安消因上述业务在其2016年度合并财务报表中列报的营业收入计11.43亿元，营业成本计9.4亿元，应收及预付款项共计26.88亿元。由于中安消未能提供能够证实相关业务经济实质的证据，无法对上述业务实施满意的审计程序，以对上述业务的经济实质以及相关营业收入和营业成本的确认和计量、应收及预付款项的可收回性等获取充分、适当的审计证据。
因此，无法确定是否有必要对营业收入及营业成本的本年发生额和上年发生额、应收及预付款项的年末余额和年初余额以及财务报表其他项目作出调整，也无法确定应调整的金额。
公司回应：针对非标准审计意见所涉及事项，公司董事会将另行聘请中介机构进行专项审计或复核，并按法定程序及时予以公开披露，同时，根据审计或复核结果加大整改力度，争取尽快完成整改以消除影响。董事会将以此为契机，继续完善内控管理制度，优化内部控制管理机制，提升内部控制管理水平，同时规范各项经营业务，降低经营风险，并通过落实责任方，加强合规检查与考核，促进公司健康、可持续发展。
股民心声：中安消都ST了，还能雄起吗？打个大问号。
*ST大控（600747）
情况概述：在终止重组、证监会立案调查等一系列“利空”背景下，大连控股股票复牌后大幅下跌，截至昨日收盘，股价创近三年新低。今年4月，因涉嫌多项信息披露违法违规，公司遭到证监会立案调查。由此，对于2016年年报，会计师事务所向公司出具了无法表示意见的审计报告揭示了公司的财务风险。因2015年度、2016年度经审计的净利润均为负值，且被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，大连控股自5月3日起被实施退市风险警示。
审计机构：中勤万信会计师事务所
审计说明：1、截至审计报告签发日，证监会立案调查工作尚未结束，无法判断证监会立案调查结论对贵公司财务报表可能产生的影响；2、公司子公司大连福美贵金属贸易有限公司2016年对外销售的客户与其供应商天津大通铜业有限公司的供应商存在重叠的现象，无法取得充分适当的证据判断该公司2016年度对外销售是否具备经济实质；3、公司子公司福美贵金属与天津大通铜业有限公司于2016年5月签订 《电解铜买卖合同》，无法判断在合同剩余期限内天津大通铜业有限公司是否能足额交付对应的货物；4、公司重大经营合同执行存在不确定性，连续两年亏损，持续经营能力存在重大不确定性。
公司回应：对于证监会的立案调查，公司表示，正积极配合监管部门的调查，争取早日结束调查，使得公司具备再次重组的基础条件。公司董事会将认真研究对策，尽早解决公司目前面临的问题，维护公司和全体股东的利益。
股民心声：两年多时间，停牌时间就近一年，给中小投资者造成的损失谁负责？
*ST华泽（000693）
情况概述：*ST华泽近两个会计年度净利润连续为负值，且亏损额度均过亿元。2016年公司净亏损4.04亿元，2015年则亏损1.55亿元。在已连续两年业绩亏损的背景下，公司今年一季度实现净利润-4061.57万元，仍然延续亏损。
审计机构：瑞华会计师事务所
审计说明：公司2015年、2016年连续两年巨亏，偿债能力急剧下降；陕西华泽已停产拆迁，平安鑫海“硫酸镍”生产线已停产等。瑞华对华泽钴镍持续经营能力存在重大疑虑。另外，公司2016年6月收到调查通知书，因公司关联交易和关联担保涉嫌违反证券法律法规。由于该立案调查尚未有最终结论，无法判断立案调查结果对公司财务报表的影响程度。
公司回应：审计意见客观地反映了公司的实际情况，对导致无法表示意见的事项，公司董事会将责成相关当事人及公司相关部门按照法律法规、公司章程等规定，限期整改。
股民心声：公司整改至今没有效果，内控问题重重。大股东占用款迟迟不还，导致公司面临退市的危险局面，公司却仍然不走法律手段起诉。
*ST弘高（002504）
情况概述：2016年弘高创意原财务总监离职后，却一直未任命新财务总监，同时财务部关键岗位人员出现离职和变动，导致与财务报告相关的内部控制出现了重大缺陷，为此，公司2016年年报被出具“无法表示意见”的审计报告。值得关注的是，公司提供审计的财务报表显示，2016年度实现净利润约2.4亿元，而这与公司2017年2月公告的业绩快报中净利润4.15亿元相比发生大幅下降。事实上，弘高创意的年报难产早有端倪，3月29日，公司发布变更会计师事务所的公告，不过，履责1个月的上会会计师事务所最终还是给出了无法表示意见的非标意见。公司自5月3日起变更为“*ST弘高”。
审计机构：上海上会会计师事务所
审计说明：1、财务核算出现混乱，在销售与收款环节、采购与付款环节的内部控制上出现了重大缺陷，严重影响财务报表的可靠性和公允性；2、由于公司与财务报告相关的内部控制出现了重大缺陷，一直未能取得全部真实可靠完整的经营和财务资料等；3、公司下属公司在2016年四季度工程项目出现收入成本确认异常情况；4、截止审计报告出具日，弘高创意母公司尚未对其财务报表中的账面净值为2.82亿元的长期股权投资—弘高设计进行减值测试。
公司回应：公司内控存在问题，董事会尽快招聘合格的财务总监人选，强化公司内控。目前公司生产经营一切正常，公司董事会拟启动相关解决方案，包括但不限于对2016年度会计数据的重新梳理、各类证据的补充完整、加大询证函的回函率、补充完善各类项目资料、重新梳理公司的内控及各项流程以及继续或重新聘请会计师事务所对2016年报进行审计等，积极消除上述事项及其后果。
股民心声：被出具非标审计意见并被*ST，是贵公司和股民都不愿看到的现实。弘高的商誉受到沉重打击，建议公司采取积极措施挽回影响，比如董事长夫妇是否可以通过承诺延长即将十月解禁股票的解禁期，并将解禁和业绩承诺挂钩，及时恢复股民信心，挽救公司商誉。
*ST圣莱（002473）
情况概述：圣莱达近年来主营业务一直不振，公司计划通过重组实现转型，结果因拟收购重组对象虚增业绩，被证监会查明后吃了一张罚单。年初公司刚刚通过申诉，被认定违法行为轻微免于处罚，但今年4月却又收到一纸立案调查通知。2016年公司业绩净亏3473.86万元，另外公司预计今年上半年继续亏损。
审计机构：众华会计师事务所
审计说明：圣莱达未能及时通过有效的内部控制程序发现并识别关联方及关联方交易，无法实施满意的审计程序来确定可能由于上述内部控制缺陷所导致的后果，也无法获取充分适当的审计证据以合理保证圣莱达公司关联方和关联方交易的相关信息，以及其对公司2016年度财务报表整体的影响程度。另外，由于立案调查尚未有最终结论，无法判断立案调查结果对圣莱达公司2016年财务报表整体的影响程度。
公司回应：在后续业务梳理时，公司董事会及现任公司管理层发现有关交易疑似构成关联交易，基于实质重于形式和审慎原则，补充确认该交易构成关联交易，并将与华民贸易及深圳新喜瑞的关联交易及时提交董事会及临时股东大会进行了补充审议。
股民心声：公司股票因违法行为，让股东承担这么大的损失，公司层面应给股东们一个说法，内部也应该有一个处理方案。公司应该召开股东说明会，给全体股东把来龙去脉动说清楚，还有挽救方案。
三维丝（300056）
情况概述：三维丝2016年营收、净利分别增长51.78％、增220.32％。今年一季度，因母公司财务费用大增、子公司承接项目无法确认收入及销售收入下降，净利润亏损1832万元。公司第一大股东罗祥波、罗红花夫妇与新一届董事会之间的矛盾与冲突仍旧没有得到化解，不仅如此，三维丝还一脚踩上齐星集团这颗“地雷”，子公司北京洛卡和厦门洛卡与齐星集团下属三家子公司共签订了13份业务合同。因齐星集团资金链断裂，公司年报被出具了无法表示意见的审计报告。
审计机构：立信会计师事务所
审计说明：公司聘请评估机构对北京洛卡股东全部权益价值进行评估，评估全部权益价值为37930.27万元，同时评估报告对“齐星集团发生资金链断裂”进行特别事项说明。虽然北京洛卡商誉经评估后未减值，但由于评估报告特别事项说明，对于截止2016年12月31日北京洛卡商誉16860万元是否存在减值，我们无法获取充分适当的审计证据，确认评估报告结果的可靠性。无法确认该事项对公司2016年年报的影响。
公司回应：公司董事会将积极采取有效措施消除审计机构对上述事项的疑虑，继续积极配合审计机构取得更有利的直接和间接材料证据。同时责成厦门洛卡和北京洛卡加大齐星项目的回款催收力度，相关责任人应确保上诉应收款项及逾期款项的回收，并根据回款情况及时履行信息披露事项，通过采取各种必要的措施，积极维护公司和股东的合法权益。
保留意见 （6家）
万福生科（300268）
情况概述：因财务造假闻名的万福生科，曾一度被认定会成为创业板首家退市公司。然而，它在生死关头化险为夷，成功保壳。不过在业绩方面，公司并没有给出一份满意的“业绩单”。去年公司业绩同比扭亏，实现净利587.97万元，但公司预计今年上半年继续亏损。
审计机构：利安达会计师事务所
审计说明：公司存货减值准备期末余额为644137.85元；固定资产减值准备期末余额为2735.22万元。由于2015年对固定资产、在建工程、无形资产、存货等长短期资产共计提了6816.14万元的减值准备，无法判断计提上述减值准备的准确性及恰当性，同时固定资产减值、无形资产减值准备对折旧和摊销计算的影响金额无法准确计算。
公司回应：公司下属子公司认为部分资产存在一定的减值迹象，公司需对可能发生资产减值损失的相关资产进行减值测试。公司聘请了具有证券期货业务资格的资产评估机构对子公司可能发生减值迹象的资产的可回收价值进行了评估测试，根据评估机构出具的《评估报告书》，公司2015年计提各项资产减值准备6816.14万元。
股民心声：希望万福生科能改名字，总之必须得改头换面，重新做股，毕竟万福生科给资本市场的形象很差，希望大股东能注意到这点。
航天通信（600677）
情况概述：航天通信2016年净利润为2541.86万元，同比增长134.87％。但是到了今年一季度，业绩直降。航天通信一季度净利润为722.51万元，较上年同期减53.31％。由于子公司智慧海派与供应链企业的交易存问题，航天通信2016年年报被出具了保留意见的审计报告。
审计机构：天职国际会计师事务所
审计说明：航天通信子公司智慧海派的部分销售、采购业务通过供应链企业完成，存在与供应链企业同时签订供应链服务外包协议、销售合同的情况，智慧海派根据销售合同采用经销的收入确认政策。
天职认为，由于其所涉及的供应链企业下游客户和上游供应商的确定存在受智慧海派重大影响的情况，且相关内部控制缺失，其无法准确判断智慧海派与供应链企业的交易是经销还是代理，进而影响其对相关财务报表金额及关联方交易披露的判断。
公司回应：智慧海派存在与部分供应链企业产品销售存在合同条款约定不明确等情况，该业务模式与其他客户业务模式存在差别。根据《企业会计准则》收入确认的相关条件和谨慎性原则，已对2016年末尚未收回账款的供应链企业相关收入全部予以调减，其中销售收人调减10.47亿元，营业成本调减8.82亿元，净利润调减1.19亿元。公司董事会拟启动相关解决方案，包括但不限于：对智慧海派2016年业务流程进行进一步梳理、完善智慧海派各类审计证据、对智慧海派2016年度进行专项审核；全面完善智慧海派内控体系建设。
股民心声：航母下水了，我被套了，大飞机起飞了，散户又被套了，为啥散户这么苦呢。
一汽轿车（000800）
情况概述：多年来，与大股东日常关联交易一直是一汽轿车投资者关注的焦点。然而，在2016年度日常关联交易议案被股东大会高票否决后，一汽轿车至今仍坚持同大股东持续大金额的关联交易，因此导致公司2016年年报被出具保留意见的审计报告。同时，由于年报曝出大幅亏损等问题，深交所向一汽轿车下发了年报问询函。
审计机构：瑞华会计师事务所
审计说明：公司2016年度日常关联交易金额的议案未获股东大会通过，并且关联交易对公司影响重大，无法就未获得股东大会授权的关联交易违反 《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定对财务报表的影响获取充分、适当的审计证据，也无法确定是否有必要对财务报表相关项目的金额进行调整。
公司回应：日常关联交易是历史上已形成并延续下来的客观情况，在目前乃至今后相当长的时期内，是必要和无法避免的。公司与各关联方进行的关联交易严格按市场公平对价原则开展具体业务，交易价格公允，相关关联交易并未损害公司和股东利益。若停止关联交易后，将导致公司经营停顿，无法持续经营，给公司和股东造成实质性的损害。因此，本着对公司和全体股东负责，公司在一面持续经营，一面积极与中小股东沟通，在继续加强与股东沟通的基础上，会根据公司的实际情况重新履行相应的审批程序。
股民心声：关联交易在增加，而大股东的承诺却还在耳边。今年中小股东极有可能再次否决关联交易，请问公司有何计划？
凯瑞德（002072）
情况概述：去年，凯瑞德出售了纺织资产并收购北京屹立由数据有限公司100％股权，公司主业由原来的亏损严重的纺织主业变更成为互联网加速服务相关业务。年报显示，凯瑞德去年实现净利润1435.64万元，扣非后净利润为-5460.6万元。由于部分交割工作尚未全部完成，加之公司被立案调查，会计师事务所对公司2016年度财务报表出具了带强调事项段的保留意见审计报告。
审计机构：中喜会计师事务所
审计说明：保留意见的事项为：2015年度凯瑞德经股东会审议批准拟出售公司持有的德州锦棉纺织有限公司100％股权、纺织资产以及部分债权债务组成的资产包。但交割工作尚未全部完成，凯瑞德公司对上述交易进行了账务处理。目前尚有33067.75万元转让价款未收到。
强调事项段事项为：截至2016年12月31日银行借款3932.50万元已逾期，截至财务报告日有13612.50万元逾期借款；2016年度经营活动产生的现金流量净额为-579.69万元。凯瑞德提出了拟采取的改善措施，但存在可能导致对其持续经营能力产生疑虑的不确定性。此外，公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，公司股票可能被实施退市风险警示并暂停上市。
公司回应：公司正在积极与债权人、山东德棉集团有限公司、浙江第五季实业有限公司进行沟通，尽快完成全部交易事宜。公司2016年度经营活动产生的现金流量净额为-5796921.49元，但较公司上年同期增加了71.81％，说明公司主业在由亏损严重的纺织主业变更为互联网加速服务主业后，公司生产经营活动正在逐步改善。
股民心声：三季度报表公司利润为正，但扣非后为负，且公司最近一直在变卖资产，当前是否已基本剥离棉纺织业务？主营业务亏损严重，公司转型互联网彩票是否顺利？
宝馨科技（002514）
情况概述：宝馨科技2016年净亏损8106.86万元，上年同期盈利4676.1万元。而此前的三季报中，宝馨科技预测，全年的净利润将有3273.27万元至5611.32万元。之所以出现亏损，是因为控股子公司上海阿帕尼经营亏损，以及因上海阿帕尼未来持续经营存在很大的不确定性，公司从谨慎角度考虑，对相关资产计提减值。也正是因为上海阿帕尼，宝馨科技去年年报被出具了带强调事项段保留意见的审计报告。
审计机构：立信会计师事务所
审计说明：宝馨科技子公司上海阿帕尼2014年度、2015年度、2016年度已连续三年出现了亏损，已资不抵债。同时宝馨科技终止为其提供财务资助，上海阿帕尼持续经营能力存在重大不确定性。目前上海阿帕尼已无力对公司现有供暖项目正常履约，上海阿帕尼违约可能造成的赔偿或损失金额尚无法进行估计。上海阿帕尼股东袁荣民未完成向公司作出的上海阿帕尼业绩承诺，公司于2017年2月20日向苏州市虎丘区人民法院提交了《民事起诉状》，起诉袁荣民股权转让合同一案。2017年3月15日，公司收到苏州市虎丘区人民法院送达的案件受理通知书。截止财务报告报出日，公司与袁荣民之间关于净利润亏损补足事项的案件尚在审理中。
公司回应：上海阿帕尼已经出现巨额亏损且已资不抵债，公司已在母公司层面对上海阿帕尼长期股权投资6000万元、其他应收款1.44亿元和应收账款2743.33万元全额计提减值准备。公司上述股权及债权损失应在合并报表归母层面反映出来，将少数股东权益减计为零后不再进一步冲减。鉴于袁荣民一直未履行上述业绩补偿义务，公司已经通过法律途径诉讼处理。对此诉讼，公司会高度重视，主动采取各项应对措施，积极主张公司权利，保护公司正当权益不受侵害，公司将积极跟进该诉讼案件的进展情况，并按规定履行相应的信息披露义务。
股民心声：当初贵司对成立还不满半年的仅仅是一个进口电级锅炉代理商的上海阿帕尼在短短几个月内就前后投资1亿多资金，不觉得太仓促、太冲动了吗？
天津磁卡（600800）
情况概述：天津磁卡2016年实现净利润为1936.35万元，扭亏为盈，但今年一季度亏损同比扩大，净亏1636.01万元。而值得一提的是，公司还饱受小股东维权困扰，去年4月至今，多批股民起诉天津磁卡，目前案件正在审理过程中。
审计机构：瑞华会计师事务所
审计说明：公司在2016年度年报编制过程中发现天津磁卡在海南环球金卡有限公司等8家公司工商登记信息显示为其股东但账面并无相应的对外投资记录。因该8家公司现已处于吊销及停业状态，天津磁卡无法获得上述8家公司相关财务数据，因而无法确认上述8家公司对天津磁卡财务状况以及2016年的经营成果和现金流量的影响。
公司回应：会计师在审计报告中提出的事项，说明了公司经营中存在的或有风险。董事会对会计师出具的保留意见审计报告表示理解和认可，并提请投资者注意投资风险。
带强调事项段的无保留意见 （3家）
*ST锐电（601558）
情况概述：官司缠身、又遭立案调查的*ST锐电股价已跌破两元。自2011年上市以来，华锐风电除了2011年、2014年实现盈利，其他年份均亏损，上市以来累计亏损达百亿元。公司2015年度亏损44.52亿元，2016年度亏损30.99亿元，且每股净资产已低于股本。因此，会计师事务所在审计报告中增加强调事项段。值得一提的是，公司上市首日就惨遭破发，中签新股的股民无一获利，有业内人士评价公司是“一个标准的价值毁灭者”。
审计机构：中汇会计师事务所
审计说明：截至财务报表批准日，苏州美恩超导有限公司等对华锐风电公司提出的诉讼尚在审理中，其结果具有不确定性。华锐风电公司涉及的诉讼事项，属于审计准则第1503号准则及应用指南中所规定的异常诉讼。同时，华锐风电公司2016年度巨亏、每股净资产已低于股本，该事项对财务报表使用者理解财务报表至关重要，有必要提醒财务报表使用者关注该事项。
公司回应：公司将积极采取措施，尽快推进苏州美恩超导有限公司等对公司的诉讼事项解决，维护公司权益，并及时履行相关信息披露义务。公司董事会将带领管理层，根据自身实际情况制定切实可行、积极有效的市场开拓方案。
股民心声：公司年年巨额亏损，但是公司一直在说正常经营，大股东又一直在套现，公司有何面目面对投资者？
宁波富邦（600768）
情况概述：宁波富邦2016年净利润为1831.38万元，上年同期亏损5276.92万元。而到了2017年1-3月，公司净利润又转为负的，亏损金额达837.41万元。由于公司持续经营能力存在重大的不确定性，宁波富邦2016年年报被出具了带强调事项段无保留意见的审计报告。
审计机构：天健会计师事务所
审计说明：宁波富邦2016年扣非后净亏2649.1万元，截至2016年底，流动负债高于流动资产16712.08万元。宁波富邦在财务报表中披露改善措施，但持续经营能力仍然存在重大的不确定性。
公司回应：针对审计报告所强调事项内容——即持续经营能力存在重大的不确定性，为保持公司可持续发展，董事会拟采取以下措施来维持公司的持续经营：1、继续获取宁波富邦控股集团有限公司的财务支持。2、继续攻坚破难，推进产业转型和结构调整取得突破。3、加快解决历史遗留问题。4、切实提高整体资金运作水平。5、以内部流程再造为抓手，推进资源深度整合。6、开拓新的潜在客户和细分市场。7、持续改进工艺技术和操作规范，不断提升产品品质。8、不断夯实经济稳定运行的基础。
股民心声：公司董事会和董事长这么多年了什么也不做，喊口号是最积极最努力的。公司高管能不能多和广大投资者交流交流，不是光说空话、假话，给广大还在苦苦等待投资者一个希望。
四环生物（000518）
情况概述：四环生物2016年业绩同比扭亏，实现净利为447.29万元，今年一季度实现净利为1070.54万元。在业绩方面，虽然公司实现扭亏，但非财务报告内部控制却存在重大缺陷。
审计机构：立信会计师事务所
审计说明：2015年12月至2016年4月，公司及子公司晨薇生态园为工程项目共同采购3.06亿元工程苗木。因未能按约支付货款，苗木供应商向江阴市人民法院提起民事诉讼，江阴市人民法院于2016年11月21日作出民事判决。公司持有的江苏四环生物制药有限公司的100％股权已被江阴市人民法院冻结，显示公司及子公司晨薇生态园对全面预算流程方面缺乏必要控制。
公司回应：立信对公司2016年财务报表出具带有强调事项段无保留意见审计报告，其公正的反映了公司财务状况及经营成果。强调事项段中涉及事项对公司2016年度财务状况及经营成果无重大不利影响。
3.斩获订单逾1200亿 环保行业拥抱PPP盛宴
编者按：据广发证券(行情000776,咨询)统计，今年以来，A股上市公司已披露的PPP（政府与社会资本合作）项目订单达1550个，计划投资总额突破2.2万亿元，其中环保项目超过239个，总投资额超过1270亿元。去年11月国务院发布文件大力推广PPP模式以来，PPP投资盛宴开席。专家指出，PPP模式的常态化已成为催生公用事业投融资模式变革的催化剂，环保行业有望成为PPP模式推广过程中最具市场爆发力的生力军。
上市公司积极推进PPP
随着国家对PPP模式的大力推广，各地政府不断推出PPP项目包。在已公布的PPP推介项目中，生态环保领域在数量上占据明显优势。其中，安徽省环保项目占省内全部PPP项目的62%。
国泰君安分析师刘晓宁认为，目前PPP示范项目存量多、新增少，地方政府职能转变需要时间。预计新一批示范项目将更具备推广意义，届时地方政府对PPP政策的理解和落实将更到位，三季度有望出现PPP项目落地的全面爆发。
多家上市公司积极转变发展战略，推进PPP业务，接连斩获PPP项目订单。例如，2015年以来，万邦达(行情300055,咨询)先后斩获芜湖市和乌兰察布市PPP项目大订单，项目总规模合计约84亿元，是去年公司营业收入的8倍以上。碧水源(行情300070,咨询)获得新疆自治区沙湾县生态环保工程15.2亿元的PPP项目订单。
某环保业龙头上市公司高管表示，环保行业过去遇到的最大难题是融资困难。去年以来，该公司成立专门的PPP项目运作团队，逐渐摸索出一条真正实现政府、社会资本和企业共赢的道路。在近期公司运作的项目中，大股东单独设立一个产业投资基金，带动其他社会资本出资，与政府合作以PPP模式建设和运营项目。通过这种运作方式，公司承接的环保项目订单体量比以往大数十倍。更重要的是，这种方式通过资本纽带形成了与政府的利益共同体。
环保需求料快速释放
广发证券研究员认为，在PPP模式下，地方环保需求以打包模式快速释放，未来1-2年，市场将把未来10年甚至更长时间的环保需求集中释放，环保公司有望从小额订单缓慢推动过渡大额订单集中获取，从而进入快速成长期。
PPP模式专家王守清表示，从国外PPP模式的经验教训来看，如何平衡政府、社会资本和社会公众之间的利益，始终是该模式能否成功的关键因素。随着各个层面过去一段时期的摸索，这一点已呈现可喜的势头。券商分析师普遍认为，环保行业有望成为PPP模式推广过程中最具市场爆发力的生力军。一方面，过去环保行业的政策推力和相关企业业绩兑现之间存在差距，成熟的PPP模式有望疏通其中不畅的环节；另一方面，环保行业近年来对社会资本的吸引力优于其他公用事业，在PPP模式推广过程中具备“近水楼台”的优势。
广发证券表示，环保行业将从“重投资、轻监管”进入建立”长效监管”时期，对环保监测设备需求和第三方运维需求都将大幅提升。环境监测服务社会化有助于扩大环境监测行业的需求，有助于相关企业的发展壮大。先河环保(行情300137,咨询)、雪迪龙(行情002658,咨询)、聚光科技(行情300203,咨询)等行业龙头有望率先受益。#JRJ分页符#
国电清新(行情002573,咨询):员工持股计划落地 激励持续发展
国电清新 002573
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-12-16
员工持股计划落地:拟设立时资金总额不超过人民币5000万元，拟委托上海国泰君安资管管理并认购由其拟设立并管理的国泰君安君享清新集合资产管理计划，由该计划通过二级市场购买公司股票（锁定期为完成购买后的12个月，存续期暂定24个月）。拟设立的集合资产管理计划份额上限为2亿元，优先级计划份额和次级计划份额目标配比为3:1。本次计划涉及的标的股权上线为915万股，不超过现有股本总额的1.72%（公司全部有效的员工持股计划所持有股票总数累计不超过总股本的10%，单个员工累计不超过总股本的1%。）通过二级市场购买标的股票的，自当年股东大会通过后6个月内完成购买。参加本员工持股计划的员工总数不超过374人。随着员工持股计划的推广，有助于团队稳定，将进一步提高团队凝聚力，提高企业经营效率。
技术优势+资本运作助力高成长:“近零排放”的普及将带来对燃煤发电机组脱硫、脱硝和除尘等环保设备进行提效改造的新需求。公司已研发出脱硫除尘一体化设备，可将粉尘排放降低到5毫克，并具有显著成本优势，有望享受近零排放下的发展机遇。公司先后公告拟与盈富泰克等5家公司合作发起设立专项产业基金，控股股东通过大宗交易方式转让股权给和君咨询等，这些合作有助于提升公司整体战略规划实力，为公司在资本运作方面提供经验与资源。
股权激励彰显信心:出台股权激励预案，行权条件为2015-2017年净利润增长较2014年不低于85%、170%和270%，未来3年年均复合增长率高达55%，高行权条件和高管持股将有助于提升经营效率。
投资建议:预计公司2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.95元、1.38元，对应PE为51.1倍、27.5倍、18.9倍，随着产业基金的成立，预计公司未来存在外延式扩张的可能性，有望出现超预期表现，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价36元。
风险提示:竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。
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三维丝(行情300056,咨询):传统业务稳健 看好脱硝工程和运维新增长
三维丝 300056
研究机构：国海证券(行情000750,咨询) 分析师：谭倩 撰写日期：2015-02-10
事件:
三维丝公布2014年年度报告，2014年营业收入45452万元，同比增加4.74%，2014年归属于母公司所有者净利润5865万元，同比增加18.4%。营业利润6519万元，同比增加27.6%。
三维丝发布2015年第一季度业绩预告，预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1403万元-1513万元，同比增加280%-310%。
主要观点:
2014年净利润同增18.4%，2015年一季度利润同增280%-310%，源于传统滤料业务持续向好公司2014年利润稳定增长，2015年一季度利润大增，是由于公司传统滤料业务持续向好，销售收入同比增加。公司作为国内滤料产品的市场领导者，将通过不断提高市场占有率，开拓新下游，维持稳健增长。同时，公司立足传统业务，规划发展成工业废气净化综合服务商，强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长，以及公司后续的环保业务布局。
公司不言放弃，收购北京洛卡环保进入脱硝行业公司再次公告拟收购北京洛卡环保，以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域，拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统（安装/优化）调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保(行情600388,咨询)、永清环保(行情300187,咨询)、菲达环保(行情600526,咨询)、中电远达(行情600292,咨询)、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景，以及较强的融资垫资能力，获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用:1）获取脱硝核心技术，正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺，2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元，为公司业绩增长提供了支持；2）业务协同，相互促进。两公司下游一致性高，双方可共享资源，配套销售，相互促进；3）实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中，有望数十倍放大公司面临的市场空间。
“技术+资本”完美结合，首个项目落地，正式进军脱硝工程和运维市场公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68，798，054.00元、62，435，228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。运营期长达5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。以上两个合同，预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。
员工持股提振信心，外延式发展布局有望持续在此次收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划，兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6，300万元，认购股份不超过4，112，271股，非公开发行股票价格为15.32元/股，锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时，公司基于传统主业稳健增长，近期外延式扩张不断，从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展，预计未来外延式发展布局有望持续。
最严环保法开始实施，传统袋除尘器滤料业务稳定增长公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位，在国内火力发电行业市场占有率第三位，内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧，环保部出台了众多大气污染排放标准，涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉，除尘市场不断扩大。与此同时，污染物排放指标逐步趋严，2015年1月最严环保法开始实施，对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3，部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外，公司所做布袋滤料为易耗产品，每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速，稳定增长。
盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.39元、1.71元，对应估值分别为25倍、16倍、13倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。员工持股提振信心，未来公司环保布局有望加码，给予“买入”评级。
风险提示滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期
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众合机电:受益于智能高速列车建设和铁路“走出去”战略
众合机电 000925
研究机构：海通证券(行情600837,咨询) 分析师：陈美风，蒋科，王秀钢 撰写日期：2015-01-12
事件:
众合机电2015年1月9日收到中国证监会通知，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。
内容:
收购浙江海拓环境获有条件通过将增厚2015年EPS。2014年8月，公司拟增发收购浙江海拓环境技术公司100%股权。海拓环境是专注于工业废水处理的运营商，承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于2600万、3120万和3744万。收购获批将使海拓环境获得市场和资金支持，我们判断海拓环境未来几年盈利有大幅超预期可能。
员工持股计划完成股票购买，压制股价意愿消除。2014年12月25日-12月29日，公司员工持股计划共购买众合机电股票约330万股，购买均价为18.73元。前期由于公司尚未完成员工持股计划股票购买，我们合理推测公司主观上并不希望股价过快上涨。在完成股票购买后，这一压制股价的因素彻底消除。同时，在公司2014年实现微利的背景下，在此价格实施员工持股计划体现了公司对未来两年业绩拐点的信心。
智能高速列车通过验收，高铁市场面临突破。公司目前轨道交通业务以地铁信号控制系统为主，尚未切入高铁市场。2014年12月初，公司与网新创新合作的“十二五”科技支撑计划《智能高速列车系统关键技术研究及样车研制》项目通过科技部现场验收。公司和网新创新共同研制了智能高速列车系统中最为关键的高速列车动态感知系统，实现了高速列车车载网络（列控网、传感网、物联网和互联网）的融合，有助于实现高速列车的安全可靠运行和全生命周期的能力保持与优化。我们估计智能高速列车项目最快2015年下半年开始招标，整体市场容量超过50亿，鉴于公司为国家支撑计划的主要承担者，我们判断公司有望在智能高速列车市场中占据较大份额。此外，智能高速列车技术可以应用于城市轨道交通，为公司业务带来增量。
与中铁电气化集团和中国土木工程集团合作，受益于中国铁路“走出去”战略。12月8日，公司与中铁电气化集团签订战略合作协议。其中，2015年的合作重点之一是就并购海外企业相关业务展开协作。此外，通过与中国土木工程集团公司合作，公司已经在埃塞俄比亚等国的轨道交通项目中取得突破。随着中国铁路“走出去”战略的进一步实施，作为国内城市轨道交通信号系统的主流供应商，公司有望在海外市场取得持续的更大的突破。
南北车复牌有助股价表现，业绩拐点明确，维持“买入”评级。假设海拓环境2015年全年并表，我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.03元、0.31元和0.99元。公司是A股智能高速列车最重要标的，同时也受益于中国铁路走出去战略。我们判断南北车复牌后强劲股价表现将带动公司股价上涨。我们给予公司30.00元的6个月目标价，对应约30倍的2016年备考EPS，维持公司股票“买入”评级。建议投资者关注公司海外市场开拓、自主产品认证以及智能高速列车业务进展。
主要不确定性。订单执行周期有一定不确定性。
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盛运股份(行情300090,咨询):餐厨第一单 业务新亮点
盛运股份 300090
研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松，万炜 撰写日期：2015-02-06
事件
公司全资子公司中科通用中标枣庄市餐厨废弃物无害化处理工程BOT项目，总投资6，593.23万元，餐厨废弃物处理补贴费168元/吨/人民币，其中:收运部分92元/吨/人民币，处理部分76元/吨/人民币。
简评
餐厨垃圾第一单的获得对于公司后续餐厨拓展的意义重大
此次餐厨垃圾项目是继获得垃圾焚烧发电项目后在同一目标客户获得的另一项固废处理BOT项目，表明了客户对于公司工作的肯定和能力的认可。目前公司的垃圾焚烧发电项目多达40余项（包含框架协议）且分布于全国各地，与当地地方政府建立了良好的合作关系，未来这些地方餐厨垃圾业务的扩展公司具有先天的优势。我们认为随着枣庄餐厨废弃物无害化处理工程的实施，该项目建成后将成为公司的第一个餐厨示范项目，公司餐厨处理积累经验将逐步积累，公司后续在餐厨垃圾处理领域的拓展将更加顺利，餐厨垃圾处理项目将成为公司新的盈利增长点。
2015年公司项目获取和建设项目推进都将进入加速状态
2015年以来，仅短短一个多月时间公司连续获得吉林农安、山东海阳、海南儋州3个垃圾焚烧发电项目，获得中电国际新能源烟气项目，获得此次餐厨垃圾项目，均表明公司的项目获取进入加速阶段。2015年作为十二五末年，为十二五规划考核之年，随着PPP模式的大力推广，项目招标进入高潮期，公司作为垃圾焚烧巨头，新项目获取将爆发。同时公司的已获项目的建设进度也将明显加快，拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评，永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声，这些的项目进入都将快速建设期，按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长。
剥离机械业务专注环保，表明公司对环保行业大发展的坚定信心
剥离资产将补充公司垃圾焚烧发电项目的建设资金，有利于项目的建设快速推进。输送机械业务毛利率低于垃圾焚烧发电业务，剥离输送机械业务有利于提高公司的毛利率，同时降低公司的营业费用、管理费用从而进一步提高净资产收益率。剥离后聚焦环保业务，有利于公司充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保事业，同时也表明了公司对于环保产业的大发展的坚定信心。
维持对公司的增持评级
维持公司2014-2016年，对应EPS为0.49、0.61和0.93元。公司作为垃圾焚烧巨头，将持续受益垃圾焚烧行业的高景气，同时餐厨、生物质等项目将成为公司新的盈利增长点，调高至买入评级。
风险提示
项目推进不及预期；政府财政状况恶化导致公司的应收款增加；运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。
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聚光科技:智慧环境进行时 走向大平台的搭建
聚光科技 300203
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-02-11
事件:2月9日，公司与山东省章丘市人民政府就发展“智慧环境”产业签署战略合作框架协议，公司拟担任章丘市“智慧环境”项目的总包商，负责项目总体的实施与运营。章丘市“智慧环境”相关项目总投资为2亿元（资金来源包括地方财政专项配套资金、公司投资、专项扶持资金及低息贷款等），主要包含“智慧环境云数据中心”、“智慧环境决策与公众服务平台”、“智慧环境应急指挥调度平台”、“大气灰霾污染监测预警平台”、“环境水质监测预警平台”、“重点污染源全过程监控平台”、“城市水务监测与管理平台”、“水资源监控管理平台”、“城市防汛抗旱指挥平台”、“安全生产综合监管平台”等项目和相关产业。同时，章丘市政府还将与公司共同启动工业废水处理、污泥处臵、内河流域生态修复、大气灰霾治理等环境治理项目。
智慧环境进行时，走向大平台的搭建:1）打造全国“智慧城市”建设样板:该项目的实施将有助于公司“智慧环境”及“智慧城市”项目建设和运营经验的积累，有望形成示范性项目，有利于未来项目的获取；2）软硬件齐头并进:公司是环境监测行业为数不多的具有从检测设备到信息化软件技术运营服务能力的综合解决方案提供商，有望通过此次数据平台的搭建，实现软硬件的齐头并进；3）延伸环保产业链:公司有望借助此次环境治理项目的合作机会，凭借自身最全产品线的优势，延伸环保产业链，向水处理、污泥处臵、流域治理、大气治理等环保领域延伸。
坚定推荐逻辑:1）环境税和VOCs排污收费制度有望于今年出台，监测行业和VOCs防治市场将全面开启，公司环境监测系统涵盖水质和气体监测仪器，研发+并购打造最全产品线，前瞻性布局VOCs监测和治理，未来将显著受益于行业发展；2）股权激励落地，费用控制加强，内生性增长可期；3）战略布局智慧城市:2014年收购东深电子进军智慧水利，智慧环境项目即将落地；4）延伸环保产业链，从环境监测延伸至环境治理，走向大平台的搭建；5）持续并购预期，打造环境监测与治理行业综合化、平台化龙头，内生+外延式增长可持续。
投资建议:小幅上调盈利预测，我们预计14-16年EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元，对应PE为45.9倍、33.7倍和26.0倍，维持“增持-A”投资评级，考虑到此次项目的实施有望打开后续业务成长空间，并且公司未来仍有望通过不断扩张来加速发展，上调6个月目标价至26元。
风险提示:政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等.
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雪迪龙:业绩符合预期 积极开拓互联网环保模式
雪迪龙 002658
研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-02-27
业绩符合预期:公司发布2014 年度业绩快报，全年实现营业收入7.41 亿元，同比增长25.88%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增长48.24%，实现基本每股收益0.72 元。2014 年为员工持股计划推出的首期，扣除计提的1032.71 万元员工持股计划奖励基金之前的扣非后归母净利润为2.065 亿元，同比增长53.72%。业绩增长的主要原因来自新产品推广力度的增加和投资收益的增加。
环境监测全面布局，静待行业爆发:1）脱硫脱硫助推业绩高增长:公司是脱硫脱硝监测龙头企业之一，受益于中小锅炉市场启动和大气污染排放标准的提高，脱硫脱硝监测领域未来空间仍然较大；2）目前公司监测业务已经涵盖脱硫脱硝、水质监测、汞监测和VOCs 监测等，未来随着环境税和VOCs 排污收费制度的出台，环境监测行业和VOCs 市场有望迎来迅猛增长。
战略布局智慧环保，开拓互联网环保新模式:1）2014 年4 月收购思路创新，思路创新具有排污权交易系统、总量控制系统、移动执法等项目经验，目前在逐步将产品标准化，提高盈利能力；2）2015 年2 月10 日公司公告拟与思路创新等成立合资公司，提供基于环境大数据分析的服务性产品，拓展互联网环境数据服务领域业务。
投资建议:我们预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.72 元、1.04元和1.38 元，对应PE 为42.9 倍、29.7 倍和22.5 倍，环保治理监测先行，看好环境监测行业发展前景，五年员工持股计划为公司长期发展保驾护航，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价35 元。
风险提示:政策落实低于预期、行业竞争加剧等
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国新能源(行情600617,咨询):签署2亿方低成本煤层气购销合同 上游气源结构再度优化
国新能源 600617
研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-12-30
投资要点:
事件:公司全资子公司“山西天然气”与中石油忻州分公司签署煤层气购销合同。双方协定即日起至2015年年末，中石油以2.05元/Nm3（含税13%）的价格供应山西天然气约2亿m3煤层气。
再获中石油煤层气供应，公司煤层气日供气量突破200万方，15年煤层气购气量接近8亿方。本次的购销合同为公司增加了约54.8万方的煤层气日供应量，加上此前的160万方，公司合计煤层气日供气量已接近215万方。购销协议气源来自于我国已探明的最大规模中低阶煤层气田的保德气田，探明储量约409.78亿方，目前已投建7.5亿m3产能。该气源稳定充足，且未来产能有望进一步扩大，为公司稳步扩张LNG和分销市场提供有力支撑。
采购成本进一步降低，将有效拓宽公司利润空间。此次公司与中石油的协议价为2.05元/m3，较11月初与新天能源签署的2.4元/m3的煤层气价格还要便宜0.35元/m3，较中石油增量气便宜0.75元/m3。相较供应嘉节燃气电厂3.18元/m3，直接增加2亿元毛利。此次公司获得更低成本的气源，将有效提升公司毛利率水平，进一步拓宽利润空间。
我们维持14-16年净利润预测分别为:4.4、7.0、10.2亿元，对应EPS分别为0.69、1.10和1.61元。本次签署2亿方煤层气供应标志着公司煤层气气源增长已进入爆发期。考虑本月公司增发募集10亿元优化资金结构后，公司拓展上下游业务实力得到进一步强化。LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性。近期由于市场风格以及交易流动性等问题调整较深，当前股价距离此次增发价仅剩8%幅度，安全边际很高，强烈重申“买入”评级。
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金鸿能源(行情000669,咨询):治霾第一股 一年目标市值300亿
金鸿能源 000669
研究机构：宏源证券 分析师：李强，曲伟 撰写日期：2014-12-24
投资要点:
坚定看好天然气行业
公司布局区域潜力巨大，销气量快速增长
产业链延伸可以期待
报告摘要:
我们的独家品种，与市场观点显著不同。市场对天然气行业及公司成长性分歧比较大。我们长期看好天然气行业，认为天然气行业已度过接近两年的困难时期，向好趋势确定；公司储备了很多项目，将于2015年开始正式运行，高速成长期到来。
坚定看好天然气行业，价格利空逐步消除。近期，国家出台相关规划:到2020年天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600亿立方米。目前，我国天然气价格改革尚未完成，市场化改革大势所趋，根据美国的发展经验来看，天然气价格市场化极大促进了行业的发展。按照规划，明年增量气和存量气并轨，调价完成后，对天然气不利的价格因素彻底消除。而更大的利好在于在石油价格大幅下跌的背景下，天然气也没有了涨价的理论基础。
公司后续潜力巨大。公司布局区域潜力巨大，销气量将快速增长，2015年将是大超预期一年:我们预测2015年销气量将达到9-10亿方，接近2013年两倍，2018年预计达到15-18亿方。公司产业链延伸也同样值得期待，我们看好公司在上游气源取得突破。本次增发完成解决了公司资金瓶颈，对公司意义重大。
盈利预测与估值。考虑到本次增发对2015年股本摊薄，预计2014-2016年EPS分别为0.94元、1.24元、1.78元，对应动态PE26X、20X、14X，维持“买入”评级，第一目标价37元，一年目标价60元。
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菲达环保:非公开发行获证监会无条件通过 新一轮增长开启
菲达环保 600526
研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-01-08
事件:
菲达环保1月7日晚间发布公告，证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露，菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后，用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后，菲达环保控股股东将变更为巨化集团，实际控制人将变更为浙江省国资委。
投资要点。
定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。
我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环，集团董事长同时又是衢州市市长，有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐，目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质，实际利用率约40%。
预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长，未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平，污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右，15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地，危废、污水处理产能有望快速翻番，处理单价将有所提升，带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。
火电“超低排放”项目加速落地，驱动公司订单加速。
10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论，项目以小范围示范工程的形式逐步推广，公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年，16年市场达到全面高峰，带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场，凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长，带动公司传统烟气治理业务高速增长，全年烟气治理业务总订单有望突破70亿，订单承接持续加速。
维持买入评级。
公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股，同比增长99.52%、50.00%、73.33%。
首次覆盖，给予“买入”评级。
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比亚迪(行情002594,咨询):业绩符合预期 2015年新能源汽车爆发式增长延续
比亚迪 002594
研究机构：海通证券 分析师：邓学，廖瀚博 撰写日期：2015-02-27
业绩符合预期。公司发布2014年业绩快报:全年实现营收583亿元（同比+10.3%），归属上市公司股东净利润4.4亿元（同比-20.8%），EPS为0.18元。Q4单季营收179亿元（同比+26.3%，环比+30.6%），单季净利为0.5亿元（同比-44.3%，环比+73.8%），对应EPS为0.02元。
2014年新能源汽车销量暴增。2014年公司整车累计销售44万辆（同比-13.1%），其中传统燃油车销售42万辆（同比-16.7%），新能源汽车销售2万辆（同比+570%），新能源汽车销量占比达到5%。分季度看，Q1-Q4新能源汽车的销量分别为3396辆、4171辆、5379辆、8026辆，环比走高趋势明显，Q4销量创新高是公司单季收入同比大增的主因。分车型看，秦、E6、K9、腾势的销量分别为14747辆、3560辆、2533辆、132辆，秦的热销助推公司2014年新能源汽车销量爆发式增长。
2015年新能源汽车延续爆发式增长。2015年公司将再度力推四款插混新作，唐（Q1，中型SUV）、商（Q2、MPV）、宋（Q3、紧凑型SUV）、元（Q4、小型SUV）有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入，加上现有在售的4款车型，产品阵营将极大丰富，有效覆盖主流产品线，预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7万辆（同比+233%）。
动力电池瓶颈缓解，新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂（坪山）已于2014年10月正式投产，设计产能6.5Gwh，相当于老工厂（惠州）产能的4倍。随着新工厂产能爬升，制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显，产品阵营强大，未来销量有望继续保持快速增长。
目标市值1657亿元，对应股价上涨空间36%。采用分部估值法进行估值，将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块，具体分析如下:
（1）新能源汽车板块:比照特斯拉（TSLA），采用市销率进行估值，预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元，对应市销率为5倍，市值达到1300亿元；
（2）传统汽车板块:公司与吉利汽车（0175.HK）同属自主品牌，传统汽车的竞争力相近，比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值，对应2015年2月26日收盘市值为246亿元（304亿港币）；
（3）手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子（0285.HK），2015年2月26日收盘市值为152亿元（188亿港币），公司持股65.76%，对应电子板块市值为100亿元；
（4）光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源（3800.HK），2015年2月26日收盘市值为232亿元（287亿港币），预计2014年营收为340亿元，预计比亚迪光伏太阳能收入约为15亿元，对应板块市值为10亿元。
投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩，我们预测2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年，各个试点城市推广进程有望显著提速，继续看好公司的终端表现。维持买入评级，调高目标价至67元，对应2016年PE为56倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期；传统燃油车销售大幅下滑。
4.暖通知识手册(全是干货)——树上鸟教育
第一章 暖通的发展历程
采暖最早起源于欧洲市场，大约有100年的历史，引进国内市场大约有10年时间，2003年暖通行业走向成熟。地暖起源于韩国市场，最近几年流行于国内，采用管材通为PE-Xa PE-Xb管，到目前还在使用，国内地暖最近有很大的进步，管材发展到用PE-XT管，产品与技术达到发展。
第二章 暖通的类别和功能
第一节 类别
暖通主要分为：散热器、壁挂炉、地暖、中央空调四大类。
散热器按材质分为：（串片）、铸铁、钢制、铜铝复合（钢铝、镁铝）、铸铝、纯铜等几类。
第二节 功能
第一条 绕片类
早期使用的是由一根过水主管上绕着一根根钢材质的串片，俗称“钢串片”，外面加上一个铁罩，由于散热器本身的热效率就低，在有一个铁罩阻拦，所以整个散热器的散热效果很差。另外主管的防腐性能不强，已逐步被市场淘汰（北京市建委2002年已下发文件，以后的工程市场不在允许使用此类产品）。
另外还有一种铝制绕片管，这累产品是在主管道（通常是是铜水道）上加绕一圈圈铝片。利用铝材良好的散热性能进行导热，散热量很大，价格适中，市场推广前景看好。目前，佛罗伦萨已经生产此类产品，俗名：“对流器”。缺点是：加上外壳以后，产品显得笨重，可改进的空间还很大。
第二条 铸铁类
这种暖气目前是工程施工的主流产品，高、中、低档建筑都有出现。常见的有：760、600、三柱、四柱较多。
缺点：占用空间较大，外观粗糙，另外容腔内壁未做防腐处理和打磨刨光，在独立供暖系统中尽量避免使用此类产品。
第三条 钢制类
钢制产品投放市场的时间以后（以森德为例，98年德国·瑞士森德公司与北京金隅集团共同投资成立），由于其款式新颖，造型多变，所占空间不大，另外制造成本也不是太高，所以市场前景非常看好。常见的有圆管，椭圆管两类。从接口方式来看，可以分成搭接焊和插焊两种。
由于钢材本身的防腐性能差，所以生产过程中，杜绝钢材本身基体腐蚀和焊点腐蚀成为厂家急待解决的问题。目前市场上的所有产品都已经做了内防腐，但是在停止供暖时依然要保持暖气内的满水状态，就是通常所说的“满水保养”。其目的是阻止新鲜空气和水对其进行二次腐蚀。
第四条 铜铝（钢铝、镁铝类）
这类产品的问世，基于两个方面的考虑：一是铝材的导热性能高，成本低。二是解决防腐问题，因为铜的耐腐蚀性在金属 中是比较好的，目前市场上通用的也基本上是铜铝复合类产品。钢铝、镁铝虽然也有产品问世，但是消费者的接受热情不高，可以说市场推广尚有时间。但今年以来铜价的飞涨，导致铜铝复合产品今年的市场遇到很大冲击。
第五条 铸铝类
用730度高温将铝锭融化后，由压铸机一次压铸成型，焊点少、热效率高。市场常见的有意大利“开瑞”、西班牙的“洛卡”。国内如浙江旺达厂的“天格”等。
优点：导热性能好，热效率高，模块化组自由组合拆卸，辐射、传导、对流三种方式集于一体，热舒适度高。
缺点：造型单一，颜色单调，怕腐蚀（酸腐蚀碱腐蚀都存在，对PH值要求比较高，通常、在5-8之间）造价相对较高，性价比差。属于串联管路的一种，基于上述原因进行了一些改动，施工方在每组暖气上加转一个“旁通”系统，以此来达到每组暖气的独立控制。
第六条 纯铜类
热效率高，造价也高，市场推广前景和竞争力差。
第三章 散热器的连接方法
第一条 同侧上进下出
第二条 异侧上进下出
第三条 下进下出
第四条 底进底出
第四章 管路方式
第一条 通常可以分为串联、并联、章鱼管三类。
第二条 串联：以第一组暖气的回水作为下一组暖气的进水依次类推。每组暖气无法独立控制，而且末端与前端温差很大，实际生活中应该避免使用。
第三条 单管跨接改造：这种连接方式目前楼盘中使用的比较多，原因是施工简单，节省管材，能够独立控制。
第四条 异程并联：这种管路每组暖气单独控制方便，而且热水可以同时到达每个终端，相对于串联跨接改造管路更加方便、灵活、节能，但唯一的问题是：前端和末端的回水速度不一样，也存在末端暖气不热的现象，可以家装回水阀来进行调节整个系统的水力平衡。
第五条 并联同程：此管路方式将每组暖气的回水汇集在一起，共同参与大的循环，同时进水回水的距离是等长的，所以系统的水力最为平衡。
第六条 章鱼式：这种管路由于造价相对较高，施工比较麻烦，通常适用于别墅等工程，他是通过分集水器将水等量地分配到每组暖气，而且每路（回路）只供应一组暖气，控制方便，节约能源，可根据房间多少来配置分集水器。
第五章 七种供暖方式及特点
第一条 城市供集中式供暖：
原理：以城市热网、区域热网或较大规模的集中供暖为热源的方式，在目前以至今后一段时期内可能仍是城市住宅供暖方式的主要方式。
适用居所：普通住宅（城内大多数住宅小区）
优点：１．技术比较成熟，安全、可靠，使用方便，价格便宜。
２．每天２４小时供暖。
缺点：１．供暖的时间和温度不能自己控制，立式的散热片不美观、空间，影响装修效果。
２．供暖期前后无热源。
３．散热片取暖，一般出水温度在７０摄氏度以上，但温度达到８０度时就会产生灰尘团，使暖气上方的墙面布满灰尘。
费用：以１００平方米居室为例，按北京市规定煤气供暖的运行和支付费用为２４元／平方米。一个采暖季需支付２４００元。
第二条 地板辐射式采暖：室温由下而上逐渐降低
原理：低温辐射地板采暖是通过埋设于地板下的加热管——铝塑复合管或导电管，把地板加热到表面温度１８至３２摄氏度，均匀地向室内辐射热量而达到采暖效果。同时它可以由分户式燃气采暖炉、市政热力管网、小区锅炉房等各种不同方式提供热源。
适用居所：精装修公寓（如：曙光花园、美丽园、万科星园、东润枫景等）
优点：１．地面温度均匀，室温自下而上逐渐递减，舒适度高。
２．空气对流减弱，有较好的空气洁净度。
３．与其他采暖方式相比，较为节能，节能幅度约为１０％至２０％。
４．有利于屋内装修，增加２％至３％的室内使用面积。
５．有利于隔声和降低楼板撞击声。
缺点：１．对层高有８厘米左右的占用。
２．地面二次装修时，易损坏地下管线。
３．铺设木地板则有干裂的麻烦，最好选用地砖或复合地板。
４．设定温度不能太高，否则会大大降低输送管道的使用寿命。
５．由于防水需要，卫生间不便铺设，还要借助于电暖气。
运行费用：一个采暖季节每平方米大约需要１４元１８℃情况下。
提示：采用地板辐射采暖，在装修时，最好铺设大理石或地砖地板，同时，地面装修最好隔一定距离留一道槽，以利采暖。
第三条 家用电锅炉：自由调温原理：采用电能供暖。
适用居所：别墅
优点：１．占地面积小，安装简单，操作便利。
２．采暖的同时也能提供生活热水。
３．舒适性高，适合面积较大的低密度住宅和别墅。
４．最先进之处在于具有多种时段、不同温控预设功能。
缺点：前期投入较大，运行费用较高，该产品不太适合利用低电蓄热供暖，以达到最为节能之功效。
费用：以１００平方米居室为例，一个取暖季的基本运行费用在３０００元－５０００元。
第四条 电热膜采暖：环保时尚
原理：以电力为能源，是将特制的导电油墨印刷在两层聚酯薄膜之间制成的纯电阻式发热体，配以独立的温控装置，以低温辐射电热膜为发热体，大多数为天花板式，也有少部分铺设在墙壁中甚至地板下。具有恒温可调、经济舒适、绿色环保、免维护等特点。
适用居所：精装修公寓
优点：１．户内无暖气片，房间使用面积可增加２％到３％，便于装修和摆放家具。
２．一般不需要维修。
３．属清洁能源，无污染。
４．可用温控器调节室温。
５．没有传统采暖的燥热感，温度均匀。
缺点：１．电热膜升温较慢，一般需要１到１．５小时才能达到１８摄氏度左右。
２．系统安装要与装修同步，且不能在顶棚上钉钉子、钻孔等。
３．电能供应不畅、不稳或电费标准太高的小区不宜采用。
费用：以面积１０７平方米为例，一天用电８０至１００度、每度电０．２元计算，一个供暖季的费用为１９２０元到２４００元之间。
第五条 家用中央空调系统：舒适安全
原理：采用市政电或天然气，通过出风口提供热源供暖。
适用居所：精装修公寓
优点：１．档次高、外形好、舒适度高。
２．带新风系统的“风冷式”更为舒适。
３．温度与时间可预调。
４．舒适性高，适合面积较大的低密度住宅和别墅。
缺点：１．前期投入较大，运行费用较高。
２．无法享受国家低谷用电优惠政策。
费用：采暖季２４元／平方米。
第六条 分户壁挂式燃气采暖：自由调温
原理：这种方式通常是在厨房或阳台上安装壁挂炉，由壁挂炉燃烧天然气达到供暖目的，与壁挂炉相连的是室内管线和散热片，一般可同时实现暖气及热水双路供应。
适用居所：低密度住宅
优点：１．采暖时间自由设定，可随时开启。
２．每个房间温度能在一定范围内随意调节。
３．有些采暖炉能同时提供生活热水。
缺点： １．采暖炉使用寿命为１５年左右，更新费用要由业主承担。
２．家中无人时，需保留４摄氏度左右的低温运行（防冻作用）。
３．热泵经常启动及火焰燃烧，噪音较大（建议采用欧洲品牌的），存在一定空气污染问题。
费用：以８７平方米居室为例，炉子设定温度为６０摄氏度，室温保持在２０摄氏度左右时，平均１小时１个字煤气，每个字煤气按２元计算，每天使用１５小时，约支付３０元，一个采暖季共需支付３６００元。
提示：１．买足天然气，把电源插好。
２．检查暖气供水压力在指定范围内大约１．２ｂａｒ看压力表（不要太高，水压力还会升高的大约会到２．０ｂａｒ附近）。
３．把壁挂炉上天然气阀门和暖气进水、回水阀都打开，调整供暖温度比如到６，炉子应正常点火并感觉输出热水。
４．打开暖气片上的放气阀，随着水温升高，可能会有吱吱的声音，不要紧张，那是管道内的气体被挤出，水不会出来的。
５．一个小时后，确定每一组及每一片暖气从上到下都是热的，这就表示没有残留空气，可以关上放气阀。
６．第二天炉子不用凉了的时候再次查看供水压力是否在１．２ｂａｒ附近，如压力下降则补水，压力太高则放水。
第七条 科技健康新风
关于锋尚采用的“健康新风系统”，业界及关注者一直在争论不休：“高密度住宅能创造高舒适度吗？对于精明的买房人来说，他们更关心新技术的运用能给他们带来什么。告别空调暖气时代采用新型采暖制冷系统，运行成本会不会很高？如果全天运营，业主能否负担得起？”而经过一年多的实际使用，锋尚小区的居民基本对这种采暖方式感到满意或认可。今年当代集团推出的“ＭＯＭＡ国际寓所”，同样采用的是天棚低温辐射采暖制冷系统，并打出“科技养生住宅”的健康概念。每平方米均价都在万元以上的这两个项目，无疑会对高档公寓采暖制冷系统的选择，提供很好的借鉴。
原理：该系统的专业名称是天棚低温辐射采暖制冷系统，它是通过混凝土楼板冷（热）能辐射产生作用的，所以也有人称之为“混凝土采暖制冷系统”。该系统的工作原理并不复杂，寿命与建筑物等同。不会因日照产生室内过热现象。
适用居所：精装修公寓
优点：１．舒适度高。
２．采暖制冷的能耗明显下降，所以费用自然减少。
３．每年需要采暖和制冷的周期大为缩短。
４．舒适性高，系统工作无噪声，室内温度均匀，无风袭击感。
５．根据开发商提供的计算表明，“锋尚”建筑总能耗仅相当于北京普通建筑的１／５。
缺点：１．前期投入较大。
２．这种新技术采暖在欧洲虽然应用较多但在北京还不多见还需要更长时间的实践。
第六章 散热器内防腐涂料
第一节 类别
第一条 目前我国市场上比较常见的一种防腐工艺为：内涂防腐。 目前国内用于散热器内防腐的常用内涂涂料分三类：有机涂料无机涂料双涂层。
第二节 功能
第二条 有机涂料。如由北京有色金属研究总院提供的YDR型和武汉材料研究所TY3318型，目前市场上大部分国内品牌的散热器选用这两种有机涂料。 这种涂层主要是通过隔离、不让水与基体直接接触来实现防腐。然而涂层与机体类似于胶水粘合在一起（物理结合），且薄的涂层内微孔多，水可以通过微孔渗透到结合面上，当温度升高时，水开始膨胀，表面开始起泡，然后脱落。随着使用年限的增加和散热器表面冷热温度的交替变化，有机体也会出现老化、涂层出现剥落，导致基体与水直接接触，涂层也就失去了防腐保护功能，散热器的寿命也将因此而大幅缩短。 这种涂料要求散热器表面的在彻底除油后再磷化，否则就会出现“不粘锅”现象（贴不住），为减少涂层内的微孔，要求进行两次涂敷，将涂层的厚度提高到50微米以上。但目前大部分厂家为了节约成本，省掉了某些处理环节，表面处理达不到要求，涂层厚度也不超过30微米。因此目前市场上很多做了内涂的散热器，在热水中泡上5天左右便出现大面积起泡，涂层开始剥落，可想而知其防腐性能会如何！
第三条 无机涂料。以锌基铬盐类为代表，“森德无限”防腐散热器（这是森德研发中心2002年9月针对中国采暖系统的现状，专为不规范的热水采暖系统开发的一种超强防腐型散热器）选用这一种涂料。涂层与基体在高温下化学结合，附着力强、不易剥落。其工艺要求很严，通过严格控制各个过程参数才能保证其涂层的质量，保证散热器表面的前处理效果，表面须经过除油、冲洗、涂敷、固化和冷却等多道严格的工序处理，确保锌铬涂层技术的优越性。为此，森德公司投资了上千万元建设一条用电脑控制过程参数的流水线，确保防腐性能。
第四条 双涂料 目前国内仅有森德无限II防腐型散热器采用此项工艺。森德无限II防腐型散热器 系“森德无限”防腐散热器（MC）的升级换代产品。II即代表了“第2代、双涂层、双防线”。它采用了国内独一无二的双涂层工艺，技术更先进、工艺更复杂、防腐效果更好。 第一层涂层（银灰色）为锌铬无机涂层，在320摄氏度以上的烘箱内烧结固化，与基材紧密结合，附着力强，不会剥落。第二层涂层（红色）为树脂有机涂层，经180度高温固化，该涂层起到封闭第一层涂层可能存在的毛细孔的作用，避免水通过毛细孔渗透到基材表面。两个涂层紧密融合，双层保护，令散热器具有更强的防腐能力，更加安全。
第七章 家庭供暖六注意
第一条 系统设计。散热器系统中解决水力失调最好的是双管同程式系统。
第二条 采暖负荷计算。每间房的采暖负荷=此房的建筑面积×单位负荷。
第三条 设计室内温度。厨房：14~16℃；客厅、卧室：20℃；卫生间：22~26℃。
第四条 散热器选型：根据装修方案和供暖系统设计确定散热器型号，一般按△t=50~55℃时的散热量计算，而绝不是△t=64.5℃（集中供暖时取此值，而绝大部分公司在家庭独立供暖系统中使用，造成散热器实际散热量低，室内温度达不到）。
第五条 管道：有聚丁烯（PB）管和铜管两种管材可选择，其他管材基本不能使用。
第六条 温度控制：散热器系统中一定要装散热器恒温阀和可调流量的阀体，这是节能的必要条件之一。
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